【资料图】

投资要点：上市寿险公司4 月单月保费收入同比+5.5%，预计新单保费增速持续改善。产险公司4 月单月保费合计同比+9.0%，其中人保车险单月保费同比+6.1%，非车险增速继续下滑。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、中国太平1-4 月累计同比分别为+4.0%、+6.0%、-2.9%、-0.5%、+1.6%、+1.9%；4 月单月原保费同比分别+5.6%、+7.9%、-5.7%、-2.0%、+38.5%、+7.5%，平安增速提升0.08pct，国寿、人保、太平增速分别下滑4.5pct、15.7pct、2.3pct，太保增速由正转负，新华降幅扩大1.6pct。

2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-4 月累计同比分别为+9.5%、+5.8%、+16.0%、+27.9%； 4 月单月保费同比分别+6.7% 、+7.3%、+13.2%、+48.8%。

上市寿险公司4 月单月保费同比+5.5%，预计新单保费增速继续向好。1）上市寿险公司4 月单月保费同比+5.5%，较3 月下滑4.1pct，较2022 年同期+5.2pct。我们预计新单保费增速继续向好，一方面受益于上市险企持续的业务推动，另一方面，增额终身寿险短期销售热潮仍在持续。2）人保寿险首年期交保费仍维持高速增长。人保寿险4 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+88%、+137%，分别下滑38pct 和提升28pct。人保健康险4 月单月长险首年、长险期交保费分别同比-28.1%、+26.3%，我们预计主要是2022 年同期趸交保费高基数所致。3）上市险企一季度NBV 实现整体正增长，我们预计随着代理人队伍规模企稳与产能提升，新单保费增速改善趋势有望延续，看好二季度负债端表现继续向好。我们认为，伴随2023 年整体经济环境逐步回暖，居民收入预期提升，保险产品消费需求或将进一步复苏，2023 年全年NBV 有望持续正增长。

上市产险公司4 月单月保费同比+9.0%；人保财险车险同比+6.1%。1）人保、平安、太保、众安4 月单月保费分别+6.7%、+7.3%、+13.2%、+48.8%，人保、太保增速分别下滑5.0pct、0.6pct，平安、众安增速提升1.4pct、19.2pct。2） 4 月人保财险车险保费同比+6.1%， 较3 月增速小幅下滑0.8pct，但仍保持稳健增长。根据汽车工业协会微信公众号数据，4 月汽车产销量由于基数原因同比大幅增长，但汽车消费仍处于缓慢恢复过程中，4 月份汽车产销量环比分别-17.5%和-11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%，而新能源车产销同比均增长1.1 倍。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）人保非车险单月增速有所放缓。1-4 月人保非车险保费分别同比+12.1%， 4 月单月信保、货运险、农险、责任险、企财险、意健险分别同比+31.0%、+24.8%、+17.2%、+9.7%、-2.4%、-2.8%，较3 月增速分别-16.1pct、+13.8pct、-3.0pct、-5.6pct、-1.3pct、-13.7pct，除货运险外，各险种保费增速均环比下降。4）自2021 年10 月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年2 月以来，新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。

2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2）十年期国债收益率降至2.7%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，长端利率或有望上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年5 月15日保险板块估值0.46-0.90 倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。

关键词：